Премахването на AT1 би било сериозна грешка

Писателят е създател на Copper Street Capital и някогашен основен действен шеф на Barclays

Холандското държавно управление неотдавна пусна концепцията за унищожаване на финансов инструмент, прочут като AT1 в отговор на разтърсванията, основани след колапса на Credit Suisse преди една година. Аргументът е, че вложителите към момента не схващат изцяло скъпите бумаги.

Такъв ход би бил сериозна неточност. Въпреки че AT1 — или спомагателни скъпи бумаги от първи ред, с цел да им даде цялостното им име — остават комплициран клас активи, те извършват скъпа функционалност, поемайки загуби, когато банките са напрегнат. Те не престават да бъдат незаменими за емитентите и вложителите.

За към 10 и повече години от съществуването, към 250 милиарда $ AT1 капитал е набран за европейските банки. Смешно е да се мисли, че рекапитализацията на европейската финансова система и последващото преструктуриране на балансите и бизнес моделите биха могли да се осъществят без този хибриден клас скъпи бумаги.

И въпреки всичко, при продажбата на Credit Suisse на UBS, AT1 на засегнатата банка бяха понижени до нула и подчинени на притежателите на акции, които получиха парично заплащане за своите акции. Въпреки че процедурата може да е била строго законна съгласно дребния шрифт на проспектите на скъпите бумаги, това превръщане на естествения „ водопад “ на паричния поток през финансовата конструкция на Credit Suisse беше изцяло невиждано. Това докара до рискови разпродажби на пазара на AT1 през идващите седмици.

Това понижа едвам когато вложителите научиха, че сходен език не съществува отвън Швейцария, значително с помощта на банковите регулатори в Европейски Съюз, които бързо се дистанцираха от швейцарците. Подобни разпродажби се случиха през февруари 2016 година заради опасения по отношение на способността на Deutsche Bank да изплаща купони на AT1 и през март 2020 година при започване на блокирането на Covid-19. И в двата случая пазарите се възвърнаха с утаяването на суматохата — както направиха още веднъж предходната година.

Наистина регулаторите бъркат, като одобряват, че пазарната суматоха от Credit Suisse по някакъв метод е показателна за неналичието на стойност за вложителите. За безчет фалиращи банки — в това число Credit Suisse — AT1 свършиха тъкмо работата, която трябваше да свършат, а точно да обезпечат спомагателен буфер за улеснение на гладкото разрешаване.

И даже в този момент, когато размерът на пазара доближи равновесие, скъпите бумаги играят значима роля в финансовата конструкция на финансовите институции. Тъй като финансовите позиции и рентабилността на банките се усъвършенстват, рисковите награди ще продължат да се свиват и AT1 ще се трансфорат в принадлежности, позволяващи гъвкаво ръководство на финансовия микс. Това е изключително правилно, в случай че регулаторите разрешат увеличение на частта AT1 от понасящия загуба капитал.

Апетитът да се държат повече елементарни акции на едвам печеливши институции не съществуваше в първите дни на възобновяване както от финансовата рецесия от 2007-08 година, по този начин и от по-късните проблеми с държавния дълг в еврозоната. AT1 също са облагодетелствали по-силните банки, които са съумели да избегнат по-нататъшно понижаване на капитала, като по този метод са нараснали възвръщаемостта си и са довели до нормализиране на бранша. Условията, които направиха скъпите бумаги привлекателни, е малко евентуално да се трансформират скоро, защото ниският стопански напредък и високите структурни бариери пред съкращаването на разноските лимитират опциите за доста нарастване на доходността.

Това не значи, че AT1 не могат да бъдат усъвършенствани. Една от алтернативите, пред които са изправени банките в стрес, е, че високите купони водят до приключване на скъп капитал от банката във допустимо най-лошия миг. Пропускането на ваучър може бързо да докара до екзистенциален риск. Това не е същото с пропуснатите дивиденти, които остават като личен капитал, който може да бъде изплатен по-късно, в случай че не е належащо. Така че за какво да не извършите същото с купоните AT1?

Премахването на ръба на скалата доста ще понижи стигмата на пропускането на купони и ще подкрепи ръководството на капитала в сложни моменти. По-нататъшните старания също би трябвало да продължат за стандартизиране на изискванията. „ Швейцарският вид “ би трябвало да бъде отстранен, с цел да се приведат тези въпроси в сходство с други юрисдикции. Повишаването на стандартизацията и прозрачността ще катализира по-нататъшното съзряване на пазара.

Вместо да вършат груби намеси на пазара, регулаторите би трябвало деликатно да обмислят функционалността на AT1, защото неведнъж те са доказвали своята лична стойност. Пазарът на AT1, въпреки и комплициран, реализира извънреден триумф и би било неправилно да бъде отстранен.

Може би по-късно емитентите могат да се окажат в позиция, в която към този момент не желаят да имат неизплатени AT1, защото разноските остават непостижими по отношение на арестувания капитал. Може би инструментите един ден ще надживеят полезността си. Но това би трябвало да реши пазарът и регулаторите би трябвало да заобикалят да се пробват да поправят това, което не е развалено.